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影子银行(三):天子骄子信托行业的发展趋势与前景分析

时间: 2018-05-09 14:36 点击:

  【财新网】(专栏作家 欧阳辉 特约作者 刘一楠)前言:截止到2017年底,我国信托行业资产管理规模达到26.25万亿元,成为金融系统的重要组成部分。信托在我国发展出具有中国特色的融资职能,银信合作等通道业务带动了信托行业的迅速发展,信托承担部分银行信贷职能,但规避了银行贷款投向、存贷比、资本金等方面的监管,因此具有影子银行的特征。2017年金融去杠杆旨在减少资金空转、增加资金支持实体经济,对信托行业中的通道业务、多层嵌套、刚性兑付等问题加强监管,金融去杠杆背景下信托行业的转型迫在眉睫。本文将首先分析我国信托行业的特征,回顾信托行业的发展历史,并进一步聚焦金融去杠杆背景下信托未来的发展趋势。

  什么是信托?

  “受人之托,代人理财”是信托行业最初的发展宗旨。在其它国家,信托基金作为实体法人,代表受益人管理资产,并收取管理费。而在我国以商业银行为中心的金融体系中,信托与银行合作,衍生出融资、投资等职能。2014年银监会《关于调整信托公司净资本计算标准有关事项的通知(征求意见稿)》中将信托业务按照功能划分为三种:融资类信托业务、投资类信托业务、事务管理类信托业务。其中,事务管理类即所谓的通道业务,具体业务内涵参见表1。

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图表2:信托业务的发展趋势(不同业务类型,%)资料来源:Wind  

  2017年底,我国信托行业资产管理规模为26.25万亿元,较上一季度增长29.82%,其中融资类、投资类与事务管理类占比分别为16.87%、23.51%、59.62%,通道业务占比超过50%。同时考虑到部分通道业务隐藏在融资业务中,所以目前通道业务的占比或将更高。

  我国信托的历史:通道业务的兴起、发展与变迁

  1979年至2007年是我国信托行业的起步阶段,信托业务模式处于摸索阶段,也曾出现变相信贷、与银行不正当竞争等非规范经营行为。2007年,《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》正式颁布,开始实施分类监管与行业整顿,信托行业的发展逐渐规范化。2008年底,信托业管理资产规模为1.22万亿元。

  回顾2008-2018年,信托十年的发展历程可谓是我国宏观经济与资本市场的一面镜子。大致可以分为三个发展阶段:

  (一)2008年-2012年:通道业务爆发式增长

  2008年,受到金融危机的影响,我国出台了“四万亿”的刺激政策,旨在对实体经济提供流动性支持;地方融资平台也纷纷成立,支持地方基建投资。在宏观经济逐渐企稳后,决策层开始逐渐关注信贷增长与资产价格、金融风险之间的联系。2010年10月银监会指出“房地产行业贷款风险隐患上升”,同时收紧了对贷款额度与贷款投向的监管。商业银行直接放贷进入房地产市场与地方政府融资平台受到限制,于是“银信合作”成为银行为实体经济提供流动性的重要模式,也直接导致了信托规模的快速增长。

  银信合作是指银行与信托公司合作,银行利用表外理财资金购买信托公司的信托计划,再由信托公司放款给企业。从银行角度看,银信合作将信贷资产转移出表,从而绕开存贷比与贷款额度的限制,减少资本金消耗;同时,银行也可绕开资金投向的监管,将资金投入房地产、地方政府融资平台、产能过剩行业。从信托角度看,银信合作属于信托公司的通道业务,使信托公司获得通道费用,并迅速做大资产管理规模;同时银行隐性担保使通道业务风险较低,具体的,当银行是通道业务的发起人时,银行为信托资产提供隐性担保,同时银行可能会对银行渠道销售的信托产品承担部分损失。

  2012年底,银信合作存量规模为2.03万亿元,占信托行业整体规模的比重为27.18%。在以银信合作为主的通道业务的带动之下,信托整体资产管理规模不断增长,由2008年底的1.22万亿元增长至2012年底的 7.47万亿元,4年之间增长了6倍多,年度复合增速达到57%。2017年底,银信合作余额为6.17亿元,占信托行业整体管理资产的23.51%。

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图表3:银信合作余额与占比分析 资料来源:Wind  

  (二)2012-2015年:“泛资管”时代下信托规模受到挤压

  2012年,信托规模增速放缓,反映出金融市场环境的深刻变化。2012年券商资管与基金子公司开始开展非标业务与通道业务,与信托形成激烈竞争。受益于宽松的政策环境,基金子公司资产管理规模由2013年的0.97万亿元增长至2016年底的10.5万亿元,券商资管规模由2013年的5.2万亿元增长至2016年的16.9万亿元,一定程度上挤占了信托的市场份额。

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图表4:“泛资管”时代下不同主体资产管理规模的趋势分析(万亿元) 资料来源:Wind  

  (三)2016年-2017年:信托与金融去杠杆

  我国的融资体系以银行为主,银行与信托的合作主要有表内业务与表外业务两种范畴(图表5),下面将分析两方面业务如何出现类影子银行特征。

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  首先,在表外范畴上看,银行可直接发起通道型信托产品或发行投资于信托产品的理财产品。前者是指银行将信贷资金购买信托公司的通道型信托产品,后者是指银行发行表外理财,筹措资金后投资于信托产品。二者的区别在于银行资金来源不同(前者是银行信贷资金,后者是发行表外理财筹措资金)。

  上述业务具有影子银行性质:一方面,银行在发放贷款时,可能受限于存贷比、资本充足率、投资方向等方面的限制,而通过与信托的合作使银行信贷资金绕开上述限制。银信合作承担了信贷的职能,但却规避了信贷的监管,因此出现类影子银行特征。另一方面,投资者在购买此类信托产品时,由于对银行隐性担保与刚性兑付的依赖,放松了风险甄别与风险承担,从投资者角度也具有类存款的性质。从社会融资规模的构成上看,2010年后新增人民币贷款占社会融资规模的比重不断下降,而信托贷款占比则迅速上升,2013年新增人民币贷款占社融规模的比重降至51.35%,信托贷款占社融比重上升至10.63%,这与银信合作业务的崛起密切相关。2014年之后受到基金子公司与券商资管等其他资管渠道的挤压,信托贷款占社融的比重在2015年降至低点(0.28%)。

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图表6:2010年信托贷款占社融的比重迅速上升 资料来源:Wind  

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